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“A股制造”走向全球,投资者向外资“抄作业”可行吗?

2020-05-12 17:16:39 来源:证券市场红周刊 我要评论(0)
内容摘要:   外资限购令松绑,上周央行宣布取消合格境外机构投资者(QFII)、人民币合格境外机构投资者(RQFII)投资额度,发出A股开放强音。近年来外资...
  外资“限购令”松绑,上周央行宣布取消合格境外机构投资者(QFII)、人民币合格境外机构投资者(RQFII)投资额度,发出A股开放强音。近年来外资进入A股的渠道不断拓宽,俨然被视为价值投资的代表,陆港通北向资金的动向更在一定程度上被赋予“行情风向标”的角色。此次QFII/RQFII限额取消,自然也让一些投资者觉得外资又该“买买买”,直接看外资重仓股“抄作业”就可以躺赢了。笔者认为,随着A股对外开放程度的扩大,外资投资风格势必越来越多元化,一味的“抄作业”、“买买买”未必可行,投资者还需要独立思考、动态调整。

  取消额度的“虚与实”

  在笔者看来,本次取消额度更多是释放A股对外开放信号,能直接带来增量外资的金额比较有限。很现实的原因是,截至今年四月底,QFII累计使用的额度只有1146亿美元,距离额度上限3000亿美元还有较大距离,大部分QFII机构还有比较充足的额度可以进一步投资;另一方面,沪港通、深港通运作平稳,覆盖了A股的“核心资产”,和QFII重仓持有的品种存在较大程度的重叠,外资未必需要通过QFII方式才能进入A股投资。因此,从短期内引入外资的角度来看,QFII的渠道拓宽了,资金之水却未必通过这条渠道走,这是取消额度“虚”的一面,也就是信号的意义大于实质引资的意义。

  但从另一个角度看,这一措施又有“实”的一面,也就是在宣布限额取消的同时,出台了多项简化外资进出的实际措施,包括允许合格投资者自主选择汇入资金币种和时机、大幅简化投资收益的汇出手续等。这些措施让外资有了更多自主选择的空间,也展现了中国资本市场对外开放的决心和措施。这一信号的意义,意味着我国从实体经济的“中国制造”到金融市场的“A股制造”都在走向全球,对海外资金来说,这是巨大的开放红利,A股的优质企业将获得更多境内外资金的支持,发展壮大,和投资者实现共赢。因此,从长期角度来看,限额取消对A股吸引长期外资的关注具有实实在在的作用。事实上,就在限额取消的几乎同一时间,华尔街知名投行摩根士丹利发布报告,建议全球投资者“超配A股”,表明越来越多的外资对日益开放的A股展现了高度的兴趣。

  低估值非“A股制造”的唯一吸引力

  对外资来说,A股相对较低的估值是吸引其长期投资的因素之一,但绝非唯一原因。论估值,港股的市盈率、市净率都比A股要低,而且二者之间的投资品种还具有很大程度的重叠。如果单纯从内在投资价值来看,外资似乎更应当加大投资港股的力度,而非A股。让外资选择增加配置A股而非港股,需要有估值以外的更多理由,笔者认为主要有以下几方面因素:

  一、A股具有一些港股没有的投资标的。最典型是以贵州茅台为代表的白酒股,因为现金流充沛“不差钱”,在A股都鲜少再融资,更遑论到境外市场上市,具有鲜明的中国本土特色,外资只有进入A股才能买到这些公司;除了白酒股之外,一些具有典型中国内需消费特征的公司,包括中药、调味品等,甚至包括格力电器、美的集团两大家电巨头,都属于外资必须通过A股才能配置的品种,具有一定的投资“刚需”。特别是中国消费内需市场在全球比重提升的背景下,外资想要从内需行业中获利,直接买入A股几乎是不可避免的选择;

  二、A股的制度建设日益完善,境内优质公司选择在A股上市的概率增大。随着A股和国际接轨程度的提升,特别是注册制的不断推进,越来越多公司在A股可以获得上市机会,而不必像以往舍近求远到境外上市,反而是一些已经在境外上市的公司,在寻找回A股的方式和时机。对外资来说,要投资中国未来有潜力的新兴企业,A股选择的余地越来越大;

  三、A股具备全球少有的、数量庞大的个人投资者,流动性充沛、波动率较大,外资机构更容易在波动中找到获利机会。目前A股的投资者数量已经超过1.6亿,理论上未来还有较大的增长空间,为市场提供较好的流动性,既便于大资金吞吐,同时也可能存在非理性波动带来获利空间扩大的机会,对一些风险偏好较强的外资来说存在吸引力;

  四、A股的外资配置“水位”还比较低,被动资金具有较大的提升空间。尽管最近两年A股在对外开放过程中外资以增持为主,但无论是和A股总市值还是中国经济体量的全球排名相比,还具有较大的提升空间,这也决定了外资尤其是被动配置型资金,未来还有较大的增持A股的空间。

  外来和尚好念经?“抄作业”不可刻舟求剑

  从上面这四大因素来看,“低估值”并非外资买入A股的唯一原因,也正因为如此,A股中一些估值较低的品种,特别是同时在港股上市的公司,未必会获得太多主动型外资的青睐,反而是一些估值较高,但在境外市场买不到,同时又具备鲜明中国内需消费特色的公司,主动型外资存在较大的参与空间,笔者重点观察的品种有云南白药(000538)、双汇发展(000895)、洋河股份(002304)等。

  此外,对于所谓的“外资重仓股”,投资者也应当辩证看待,不可盲目“抄作业”一味跟随买入。由于财报对十大股东披露有一定的滞后性,投资者看到最新一期财报中有外资机构进入,往往已经过去了一段时间,不排除从披露期到当前外资机构已经有减仓的可能;此外,由于外资对单一个股的持有比例仍存在30%的持股上限,一些被“买爆”到接近临界值的个股,反而可能因为外资在一段时间内“只出不进”而带来抛压,不利股价表现。另外,在境外市场出现剧烈波动的时候,外资重仓股特别是流动性较好的大盘股,也会在特定时期成为外资出逃的“提款机”,这在前期境外股市大跌、陆港通北向资金阶段性净流出就可看出。而油价低迷对产油国的收入造成影响,未来会不会减持手中持股,这对十大股东中有来自产油国QFII的个股,都是需要关注的部分。

  在笔者看来,投资者参与外资“开放红利”,最简便的方式莫过于通过基金买入一篮子股票。以MSCI系列基金为例,这些基金不仅涵盖了被动配置型外资长期参与的标的,同时也包括了主动投资型外资参与A股的股票池。今年以来,这些大部分在场内交易的品种,特别是规模较大、成交活跃的基金,都实现了正收益,不仅跑赢了沪深300指数,也跑赢了大部分境外股市,实现了较好的投资绩效。对散户来说,适当逢低配置或定投买入,远比一味跟风“抄作业”要省心省力。

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